5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？<切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸/strong>

　　市(shì)场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期(qī)密集(jí)申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着(zhe)国(guó)有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸票市(shì)值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的(de)提法，但是(shì)这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金(jīn)经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸)实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和(hé)横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业(yè)估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用。