金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等(děng)地(dì)方政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事(shì)权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方债务(wù)的(de)主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的(de)按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切(qiè)需(xū)要增强城投债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方式(shì)和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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