来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催(cuī)化下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测(cè)各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气(qì)度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预(yù)期(qī)可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备(bèi)制造(zào)业去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要走，一(yī)些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西南各区(qū)价(jià)格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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