4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上(shàng)行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业(yè)生(shēng)产可(kě)能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续(xù)减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回(huí)升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工(gōng)具继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和企业中原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债(zhài)、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财(cái)政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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