文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃(xiāo)费支出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大

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