2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌率环境对经济的压制(zhì)作用会女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的(de)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了(le)观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公有云上(shàng)部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资(zī)机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞(páng)大(dà)的数(shù)据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化(huà)的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略现在时(shí)间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为(wèi)美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前(qián)中国市场股(gǔ)票(piào)估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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