4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点评(píng)

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大(dà)超预期，新增(生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字zēng)就业(yè)、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别(bié)为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升后(hòu)，与其(qí)他工资指标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大(dà)美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续(xù)需要关(guān)注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务(wù)上限触(chù)发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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