来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之后(hòu)外笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)连(lián)续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来(lái)源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金(jīn)融市(shì)场的紧(jǐn)张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问(wèn)题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持续增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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