文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答(dá)两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不(bù)是(shì)超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还(hái)贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)行为或将延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑(huá)的(de)背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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