金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度(dù)让利(lì)；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风险的分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银(yín)行收入增(zēng)速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或(huò)股权投资的(de)国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压(yā)的情况下(xià)银行(xíng)股(gǔ)不会出(chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机(jī)构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年(nián)表(biǎo)现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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