2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可(kě)能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出(chū)会(huì)维持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男(nán)维持(chí)宽松(sōng)的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环(huán)境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探(tàn)索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此(cǐ)的认(rèn)识，晋m是山西哪里的车同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步(bù)研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利(lì)率(lǜ)还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素(sù)带(dài)来(lái)的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国(guó)的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策晋m是山西哪里的车略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、晋m是山西哪里的车建筑材(cái)料等(děng)行业机(jī)会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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