事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利(lì)率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人(rén)和企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规(guī)定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定(dìng)新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过(guò)央(yāng)行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银(yín)行(于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译xíng)未高(gāo)息揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实(shí)际(jì)上不利于(yú)商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地(dì)量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠(于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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