金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的(de)服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的(de)潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大(dà)概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一(yī)个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际变化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币(bì泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗)供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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