5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化(huà)国(guó)企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大(dà)明显的(de)主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的(de)推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国央(yāng)经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国(guó)金证券研(yán)究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门(mén)的(de)股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系(xì)，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值(zhí)体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的(de)认可和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与(寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业(yè)上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向(寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的(de)指标(biāo)可以使用。

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