美国债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国(guó)国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美(měi)国(guó)国会预算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等(děng)机制作用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基(jī)金报》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具(jù)韧性(xìng)，而市场关注的(de)重点也将重(zhòng)新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新(xīn)兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本(běn)次债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数(shù)则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发生发生违(维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次wéi)约，很多国家和(hé)行(xíng)业(yè)都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国(guó)今(jīn)年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的(de)估(gū)值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资(zī)者(zhě)对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次rong>中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资(zī)产对于(yú)美债(zhài)危(wēi)机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的(de)尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一(yī)是(shì)多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看到避险资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超(chāo)额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避(bì)险资(zī)产，国际金价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在(zài)提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会(huì)呈(chéng)现(xiàn)同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下(xià)行风险是(shì)另一种方式。美债违约并非(fēi)我们(men)的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策(cè)略(lüè)将显(xiǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评(píng)级银行（评级(jí)下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可(kě)见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度(dù)回到美(měi)国(guó)未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联(lián)储(chǔ)可(kě)能(néng)会持(chí)续关(guān)注就业数据(jù)和(hé)工(gōng)商业运(yùn)行(xíng)情(qíng)况，等(děng)待(dài)市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因(yīn)此预计(jì)加息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的(de)国债。随着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力(lì)作(zuò)用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军(jūn)突(tū)起(qǐ)的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造(zào)成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新发行(xíng)，有(yǒu)可能(néng)促使美(měi)联储(chǔ)美联(lián)储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗(àn)示未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议中美联储是(shì)否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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