金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国(guó)民经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的(de)，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的(de)，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些阶段(duàn)性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价(jià)格有(yǒu)所回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场(chǎng)供(gōng)应总体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也(yě)带动(dòng)了食品(pǐn)价格(gé)的(de)回(huí)落(luò)。4月(yuè)份，食(shí)品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上趋(qū)于回落，对(duì)国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价(jià)格(gé)输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年(nián)底(dǐ)到(dào)期(qī)影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标(biāo)准在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价(jià)格(gé)的下行(xíng)。我们(men)看(kàn)到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期(qī)受到疫(yì)情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等(děng)因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由(yóu)于(yú)国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在(zài)这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份ln的公式大全，ln4-ln2等于多少扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素(sù)影响，往往波(bō)动会比较(jiào)大，看(kàn)价格(gé)总体的状况，更重要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因(yīn)是(shì)服务需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来随着服务消费需(xū)求带(dài)动(dòng)增强，价格回升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响。我国部分(fēn)大(dà)宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来(lái)受到世(shì)界经济恢复乏力(lì)影响，国际大(dà)宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色(sè)价(jià)格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料(liào)和化学制品业价(jià)格(gé)下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加(jiā)工业(yè)价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需(xū)求(qiú)不足。经济(jì)恢复常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分(fēn)行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比(bǐ)较充足，而市场需求(qiú)还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金(jīn)ln的公式大全，ln4-ln2等于多少属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格(gé)短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随(suí)着国内经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币(bì)政策报(bào)告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高景气区间；农(nóng)副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保证了(le)居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民(mín)超(chāo)额储(chǔ)蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期(qī)不稳等(děng)制约，特(tè)别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年(nián)国际油价(jià)一(yī)度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居住水电(diàn)燃料(liào)的同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数(shù)据同样存在(zài)明显基数效(xiào)应(yīng)，去年(nián)二季度(dù)受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市(shì)场机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经济内生ln的公式大全，ln4-ln2等于多少动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和(hé)抬升，年末可能回(huí)升(shēng)至(zhì)近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币(bì)供应(yīng)量(liàng)也具有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国(guó)物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落(luò)来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求驱(qū)动(dòng)，物价跟(gēn)随(suí)需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对价格(gé)的(de)提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标(biāo)持(chí)续修复(fù)，显示(shì)经济处于(yú)复苏初(chū)期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻(kè)画(huà)的有效(xiào)社融增速(sù)，去(qù)年(nián)9月以来持(chí)续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的(de)经(jīng)验(yàn)规律(lǜ)，本轮(lún)信(xìn)用扩张(zhāng)会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来也有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多滞留在银(yín)行(xíng)体系(xì)、而(ér)不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱动(dòng)和表征不(bù)同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持(chí)续(xù)改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为(wèi)主，使(shǐ)得(dé)居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明(míng)显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信用修(xiū)复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年9月开(kāi)始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为(wèi)的支持已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地(dì)产相关融(róng)资显著(zhù)弱于以往，使得制造业(yè)投资(zī)表(biǎo)现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用派(pài)生和经济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了(le)“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部分(fēn)高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的活动多(duō)在2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前(qián)半程靠居(jū)民出(chū)行和企业(yè)消费，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力的(de)恢(huī)复。出行(xíng)意愿的(de)持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜(yí)低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推(tuī)动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大(dà)周期向下已是共识(shí)，地(dì)产链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需(xū)求。

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