来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是(s美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思hì)80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度(dù)上(shàng)适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思响经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果“高度不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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