私募基金运(yùn)作(zuò)即(jí)将迎来更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登(dēng)记(jì)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只(zhǐ)，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步(bù)多(duō)元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私募(mù)证券投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持(chí)规范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对(duì)重点问(wèn)题予以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投资(zī)基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运(yùn)作(zuò)指引》共(gòng)计(jì)三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)等环(huán)节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉私募证券投资基金初(chū)始募集及(jí)存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出私募证(zhèng)券基(jī)金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合(hé)同中应当明确约(yuē)定，除(chú)市场波动导致净值变(biàn)化(huà)外(wài)，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同(tóng)应当约(yuē)定投资者不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资(zī)要(yào)求上，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合(hé)投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人管理的(de)全部私募证券投资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政策(cè)性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监管要(yào)求(qiú)。私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于(yú)其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)金(jīn)融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投资除公开募(mù)集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募(mù)基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资(zī)产(chǎn)配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益优先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募证券投资基(jī)金管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控(kòng)制(zhì)的(de)私募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基(jī)金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉性(xìng)风(fēng)险监(jiān)测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结合(hé)市场状况和(hé)自(zì)身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续(xù)更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预(yù)案触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进行(xíng)审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或其(qí)指定第三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自(zì)行负(fù)责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基(jī)金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监管的(de)实(shí)际标(biāo)准在(zài)向金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金(jīn)方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人的(de)整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于(yú)行(xíng)业的健康发(fā)展(zhǎn)，回(huí)归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募证券投资基金(jīn)按(àn)照(zhào)《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差异化整改要(yào)求(qiú)，并对(duì)重(zhòng)点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符(fú)合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募(mù)集的(de)投资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合(hé)同变更的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固定存(cún)续期限(xiàn)的(de)私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期(qī)整改(gǎi)。

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