2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能(néng)将为各(gè)个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是(shì)到了(le)下(xià)半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是(张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事shì)快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预(yù)期的(de)情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏(sū)的道路(lù)上。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银(yín)行(xíng)业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一(yī)次(cì)，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美(měi)国经(jīng)济的(de)实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信(xìn)用债(zhài)会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随(suí)后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确(què)定性是比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的(de)科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云(yún)计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层(céng)在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的(de)部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货(h张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事uò)币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有利于(yú)权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等(děng)行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立(lì)场(c张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事hǎng)。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们(men)增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化的(de)预(yù)期(qī)而扩大。

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