文：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城(c二婚和剩女哪个干净，女性生理需求héng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率二婚和剩女哪个干净，女性生理需求下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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