2022年(nián)是(shì)国内实施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶(fú)持和行业高(gāo)成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母(mǔ)净利(lì)润不(bù)断增长(zhǎng)，但行业内上(shàng)中(zhōng)下游(yóu)板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院的数据(jù)显示(shì)，光(guāng)伏设(shè)备产业链盈(yíng)利(lì)参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板块(kuài)，分别是(shì)上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润结(jié)构整(zhěng)体呈现金字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业(yè)净增长(zhǎng)的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价格下(xià)行预期增加，结合(hé)对企业经营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的(de)上游将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这(zhè)对于(yú)中下游企业来说意(yì)味着原材料成本得到控(kòng)制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利润突破千(qiān)亿(yì)，八成企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下(xià)，作为清(qīng)洁能源重要(yào)方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的(de)扶持力度(dù)。金融界上市(shì)公司(sī)研究院统计发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的(de)政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步(bù)的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利(lì)润(rùn)增速可(kě)观。产量方面(miàn)来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看，2018年光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归(guī)母净利润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节(jié)尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求(qiú)的(de)状态(tài)，年内(nèi)累(lèi)计实现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速居前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现(xiàn)的结(jié)果(guǒ)参(cān)差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商(shāng)较少(shǎo)，企(qǐ)业毛(máo)利率较高；而中下游(yóu)多数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游的(de)硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快(kuài)提升，首先是(shì)源于供不应(yīng)求背景下(xià)的涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备行业的原材(cái)料(liào)方，硅料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半(bàn)年硅片(piàn)价格持续高位(wèi)运行(xíng)，硅(guī)片需求端(duān)旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提及量价双(shuāng)升，指出(chū)受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关(guān)产品持(chí)续(xù)扩(kuò)产，价(jià)格同比(bǐ)上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片板(bǎn)块(kuài)进入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领域的企业(yè)容易形成规(guī)模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归(guī)母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业归母净(jìng)利润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行(xíng)业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域(yù)参与厂商(shāng)较(jiào)多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司(sī)盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅(guī)料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家(jiā)企业(yè)2022年归母净(jìng)利(lì)润累(lèi)计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来(lái)看，中下游领域(yù)的光(guāng)伏加(jiā)工设备和逆(nì)变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛(máo)利(lì)率下(xià)滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光(guāng)伏电池(chí)组件成为(wèi)毛利(lì)率最(zuì)低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行(xíng)业不(bù)同板块的毛利率情况

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　　制图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电(diàn)池(chí)组件板块(kuài)11家上市公司(sī)，平(píng)均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集(jí)成和亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量较多(duō)竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特(tè)的(de)主业(yè)光伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影响整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份(fèn)的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上(shàng)。公司去年(nián)逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备(bèi)全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主流(liú)市场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生(shēng)怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显示(shì)，相比2022年单(dān)晶硅等硅(guī)片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格(gé)区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片企业的(de)经营数(shù)据(jù)也可看出硅(guī)片价格下跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年一季度(dù)，大(dà)全能源实现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季(jì)度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是(shì)环(huán)比还是同比，相较而言都(dōu)有明显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说明当前有库存(cún)积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理(lǐ)库(kù)存的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还有(yǒu)进一步下行空间。这对于(yú)光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率(lǜ)等有一定帮助。

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