4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor ho两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法arding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度(dù)之一(yī)的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济(jì)动(dòng)能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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