来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局(jú)4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当(dāng)前经济形势(shì)和(hé)经济(jì)工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动(dòng)力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调(diào)延续，短期(qī)政策不太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对(duì)高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强(qiáng)调(diào)了今年(nián)的(de)成绩，即(jí)“经济(jì)增长好于预期(qī)”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回升向好态(tài)势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实(shí)好于去年(nián)四季度时(shí)的预期。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经济运行(xíng)好转主要是(shì)恢(huī)复性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也(yě)使(shǐ)得(dé)经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的(de)理解是(shì)，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度(dù)有(yǒu)明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策(cè)短期不会转向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大需(xū)求”是当前经(jīng)济(jì)持续回升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的(de)发展要求，会议(yì)强调经(jīng)济要实现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺激的方(fāng)式(shì)，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会(huì)预期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式，会(huì)议要(yào)求“把发(fā)挥政策效力和激发经营(yíng)主体活(huó)力结合起来(lái)”。我(wǒ)们的(de)理解是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化(huà)的力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的(de)方式激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要坚持(chí)“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的(de)法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从(cóng)根本上解(jiě)决(jué)企业账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言(yán)，政策刺(cì)激(jī)空(kōng)间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自(zì)发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了(le)去(qù)年12月会议的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议(yì)强调“形(xíng)成(chéng)扩大(dà)需求(qiú)的合力(lì)”，而去(qù)年(nián)12月会(huì)议(yì)的(de)相关表述是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩(kuò)大(dà)需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服务(wù)消费”。提(tí)高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收(shōu)入(rù)的(de)自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基(jī)建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大特大(dà)城市积(jī)极稳步推(tuī)进城中村改造和“平(píng)急两用(yòng)”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基本(běn)盘。要支持(chí)有条件的自(zì)贸试验区(qū)和自由贸(mào)易港对(duì)接国(guó)际高标准经贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们(men)的理解是，产业(yè)政策的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展优(yōu)势(s酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗hì)，加快(kuài)推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等设施(shī)建(jiàn)设和配(pèi)套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗(chū)“要(yào)重视通用人工(gōng)智能发(fā)展，营(yíng)造创(chuàng)新生(shēng)态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平(píng)台企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银行、保险和(hé)信托机构改革(gé)化险工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严(yán)控新增(zēng)隐性债(zhài)务(wù)”。我(wǒ)们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机(jī)构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也(yě)需(xū)要化解(jiě)。所以今年和去年(nián)最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他(tā)方(fāng)面的经济问题依然(rán)是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制(zhì)。

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