来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析(xī)研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于预期。不(bù)过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不(bù)足(zú)。所(suǒ)以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短期政策不(bù)太可能(néng)转向收(shōu)紧，但是面对高质量发(fā)展要(yào)求(qiú)，也没增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主要(yào)依靠自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业政策(cè)方面强调“实(shí)体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调(diào)了今(jīn)年的(de)成绩，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市(shì)场(chǎng)需(xū)求逐步恢复(fù)，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公布的(de)数据看，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克(kè)服不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速(sù)，还(hái)有较大(dà)的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季(jì)度降准后，就业压力仍然(rán)存(cún)在(zà同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗i)，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大需求”是(shì)当(dāng)前经济持(chí)续回升向好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实(shí)现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工(gōng)作会(huì)议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通(tōng)过强刺(cì)激(jī)的方(fāng)式，而是统筹推动(dòng)“经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长(zhǎng)的方(fāng)式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和激发(fā)经营主体活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下一(yī)阶段更(gèng)多通过(guò)激发(fā)市场化的(de)力(lì)量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的(de)增长。所以(yǐ)会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响(xiǎng)各类(lèi)所有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的(de)法律法规障碍(ài)和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都要依(yī)法合规经(jīng)营。要下(xià)决心(xīn)从根(gēn)本(běn)上解决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积(jī)极(jí)的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加(jiā)力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策(cè)的要求，本次(cì)会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未(wèi)来(lái)的(de)政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要(yào)多(duō)渠(qú)道增加城乡同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳(láo)动收入(rù)的(de)自然(rán)修复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是(shì)政府(fǔ)主动(dòng)稳(wěn)增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城中村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本(běn)盘。要(yào)支持有(yǒu)条件(jiàn)的(de)自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实体经(jīng)济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯(hāng)实科技自立自强(qiáng)根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配套电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能发(fā)展到一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企(qǐ)业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地(dì)产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍(réng)是(shì)大势(shì)所趋(qū)，地方(fāng)债务的风(fēng)险(xiǎn)也需(xū)要化解。所以(yǐ)今年和(hé)去年最大的不(bù)同(tóng)是(shì)疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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