金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在(zài)内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权(quán)不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模(mó)，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投(tóu1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城(chéng)投债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政(zhè1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升ng)府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的(de)信用债(zhài)市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协(xié)十(shí)三(sān)届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企(qǐ)业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升trong>2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。