文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是(shì)不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款的(de)主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资(zī)产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的(de)吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产品，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月(yuè)十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地(dì)继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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