近期(qī)“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向资金(jīn)净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权财(cái)富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进(jìn)行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提(tí)“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子(zi)。绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的公司(sī)是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它(tā)问题(tí)还包括：对于(yú)国(guó)企来说(shuō)，如何在服(fú绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多)务国家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有(yǒu)一定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国(guó)企(qǐ)主题(tí)是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息(xī)或股(gǔ)票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如果绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多问过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们(men)学到(dào)的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积(jī)极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符(fú)合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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