近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热门话题(tí)，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投(tóu)资局增(zēng)持(chí)中青旅(lǚ)、中国(guó)重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关(guān)于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī91是质数吗，95是质数吗)次(cì)国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人(rén)问津的(de)防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层(céng)重提(tí)“国企改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年(nián)底的(de)平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企公司的资(zī)本(běn)效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)国企改革能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平91是质数吗，95是质数吗均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的(de)市(shì)净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目91是质数吗，95是质数吗前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的(de)角度(dù)看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区(qū)的(de)资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业(yè)部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确(què)定性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的(de)额外(wài)推(tuī)动力。

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