文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗大；中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速出(chū)现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅度较大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化(huà)学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外部(bù)中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应(yīng)增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗如果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度(dù)。目前(qián)我国(guó)仍面(miàn)临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容(róng)来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报(bào)告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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