近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十(shí)大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国(guó)焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企改革(gé)的(de)看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过(guò)去(qù)难(nán)以进入部(bù)分外资的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能(néng)够(gòu)持续(xù)提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大部分国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它(tā)问(wèn)题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家(jiā)战略的(de)同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如(rú张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗)何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报(bào)记(jì)者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定(dìng)量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公司估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推动力。

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