近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行业。例如(rú)，一(yī)季(jì)度(dù)报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)等(děng)多家(jiā)主权财富(fù)基(jī)金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释了(le)他(tā)们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，一般(bān)说(shuō)来外(wài)资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于(yú)能(néng)够持(chí)续(xù)提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个(gè)别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到10竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读年(nián)，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司(sī)估(gū)值远远低于全(quán)球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的(de)股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在(zài)任(rèn)何市(shì)场(chǎng)，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等(děng)到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格(gé)反映(yìng)出(chū)来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会(huì)有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通(tōng)过(guò)观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读)将(jiāng)是(shì)对(duì)国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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