近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到2华大基因有国家背景吗0亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度(dù)上市(shì)公司(sī)财报(bào)公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国(guó)国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基华大基因有国家背景吗于公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在过去难(nán)以进(jìn)入部分(fēn)外资的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例(lì)如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公(gōng)司(sī)的(de)投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的(de)商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的(de)国有企业(yè)中(zhōng)筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的(de)企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平(píng)等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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