4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期阿富汗是哪一年灭亡的美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业阿富汗是哪一年灭亡的新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业(yè)就(jiù)业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环(huán)比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降(jiàng)息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水(shuǐ)平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触(chù)发(fā)时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排(pái)除(chú)金融(róng)风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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