5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出市(shì)场对(duì)这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题基(jī)金，一(yī)方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的(de)机会(huì)，比(bǐ)如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的(de)个(gè)股提(tí)前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此(cǐ)基础(chǔ)上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基(jī)金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是(shì)第一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和(hé)实施(shī)是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思(sī)维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的(de)变化(huà)，都是为了(le)更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日可以使用。

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