事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延(yán)续低于季(j200mm是多少米，2000mm是多少米ì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原(yuán)材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消(xi200mm是多少米，2000mm是多少米āo)费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭200mm是多少米，2000mm是多少米开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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