2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们对于市场(chǎng)动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今年(nián)剩(shèn娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星g)余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等多(duō)重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素(sù)作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一个(gè)中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次(cì)加息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的(de)数(shù)据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人(rén)工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及(jí)行业(yè)自(zì)律是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业(yè)客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票(piào)的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期(qī)的(de)美(měi)国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏(piān)向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的(de)时候，一些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供给端的(de)收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质(zhì)量政府债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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