私募基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证(zhèng)券投资基(jī)金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基(jī)协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我国私募(mù)证券投资(zī)基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)交(jiāo)易策略逐(zhú)步(bù)多(duō)元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市(shì)场(chǎng)重(zhòng)要的机构(gòu)投(tóu)资者之一。中基协结(jié)合(hé)私募证券投资基(jī)金行业(yè)实践，坚持规(guī)范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金募(mù)集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门(mén)槛要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投资基金初(chū)始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基(jī)协发布了修(xiū)订后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步明确(què)了私募(mù)登记备案标准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基金初始实(shí)缴募集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金(jīn)合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投资(zī)基金(jīn)进(jìn)入(rù)清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔(xián)接《备(bèi)案办法》募(mù)集规模(mó)的基础(chǔ)上，增(zēng)加了(le)存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金(jīn)后再赎回的(de)方式备案的(de)“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私(sī)募生(shēng)存难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导(dǎo)投(tóu)资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)采取资产组合的方式(shì)进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的(de)全部(bù)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开募(mù)集基(jī)金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得通过设(shè)置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于(yú)其(qí)他私募证券投资基金或(huò)者金(jīn)融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除公开募集(jí)基金以外(wài)的(de)其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资要求上(shàng)，明(míng)确私募基(jī)金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通(tōng)道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平交美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377易(yì)原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募(mù)证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特(tè)殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人和(hé)私募证券(quàn)投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基(jī)金管理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规(guī)模(mó)在(zài)20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当持(chí)续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关于(yú)预(yù)警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测试(shì)。私募基(jī)金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急(jí)预案，明确预案(àn)触发情景、应(yīng)急(jí)程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规(guī)性进行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指定第(dì)三方(fāng)下达投(tóu)资指令或者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)，金融机构(gòu)资(zī)产管理产品以及(jí)其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日(rì)报记者表示，综合(hé)来看，私(sī)募监管的实(shí)际标(biāo)准在(zài)向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平(píng)私募(mù)基金(jīn)相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理(lǐ)人的(de)整(zhěng)体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老(lǎo)基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不(bù)同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合最低存(cún)续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集(jí)规(guī)模及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得须符合《美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指(zhǐ)引》实(shí)施后存(cún)量基金新募集的投(tóu)资者要求设(shè)置不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期(qī)限发生变化的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固(gù)定存(cún)续期限(xiàn)的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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