金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民(mín)经济运(yùn)行情况新(xīn)闻(wén)发布会。现(xiàn)场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前价格低(dī)位运(yùn)行主要(yào)是(shì)阶(jiē)段性的，当前中国(guó)经济不(bù)存在(zài)通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月(yuè)份同(tóng)比(b使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁ǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段(duàn)性因素影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的回落(luò)。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应(yīng)增加，市场价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带(dài)动了食(shí)品价格(gé)的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到(dào)世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能源价格总体上趋于回落(luò)，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用(yòng)消费(fèi)品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价(jià)促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的(de)影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这(zhè)些(xiē)因素共同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波(bō)动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持(chí)基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原(yuán)因是服务需(xū)求仍在恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复(fù)常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续(xù)两个月回升。未来(lái)随着(zhe)服务消(xiāo)费需求带动增强，价(jià)格回升也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入(rù)性因(yīn)素(sù)影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化(huà)学制(zhì)品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给(gěi)充(chōng)裕，但市场需求相对(duì)不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产(chǎn)能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价(jià)格(gé)出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下(xià)拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国(guó)际输入性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内市(shì)场需(xū)求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国(guó)经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央(yāng)行(xíng)发布(bù)的一季(jì)度货币政策(cè)报告也提及(jí)通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢(huī)复时(shí)间差(chà)和基(jī)数(shù)效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个(gè)过程，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居(jū)民(mín)超额储蓄向消费的(de)转化受收(shōu)入(rù)分配(pèi)分化、收入预(yù)期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一(yī)度逼近(jìn)140美元使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁大关，今年以来已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也(yě)存在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数(shù)据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受高基数(shù)等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥(mí)合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末(mò)可(kě)能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续(xù)负(fù)增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，特(tè)别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波(bō)动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处(chù)于(yú)复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的(de)有效社融增速，去年9月以来持(chí)续回(huí)升，由(yóu)去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规(guī)律，本(běn)轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)，1季度经(jīng)济(jì)指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需(xū)等影响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经(jīng)验显示(shì)，资金(jīn)空转多发生在经(jīng)济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所不同(tóng)的(de)是，当前资金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不是非(fēi)银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的(de)居民与企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱(qū)动和(hé)表征不同过(guò)往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期(qī)下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快于(yú)企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业(yè)融(róng)资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续(xù)回升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生带来(lái)的经济(jì)效应不同过(guò)往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业行为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产相关(guān)融资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开(kāi)支在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压(yā)低(dī)了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后出(chū)现走弱的迹(jì)象。其中，偏(piān)消费端的(de)活动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市(shì)场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠(kào)居民(mín)出行和企业(yè)消费，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消费的(de)正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也(yě)在累积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共识(shí)，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地(dì)产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修复等，有利(lì)于(yú)稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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