文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部(bù)门(mén)积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则(zé)会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二(èr)是提前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入(rù)和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的(de)结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继(jì)续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改善或(huò)部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的(de)金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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