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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充(chōng)足，价格回(huí)落成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终天津面积多少平方公里(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显天津面积多少平方公里，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费(fèi)活(huó)动持续(xù)改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和(hé)加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱；生活(huó)资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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