近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(senjoy可数吗，joy可不可数hì)场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川(chuenjoy可数吗，joy可不可数ān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其(qí)中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主权财富(fù)基金增(zēng)持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华(huá)润置地、中银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告(gào)中解释(shì)了他(tā)们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关(guān)重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的资(zī)本效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认(rèn)为国企长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资(zī)者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它(tā)问(wèn)题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从极(jí)低(dī)的(de)水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的(de)财(cái)务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们(men)对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源(yuán)公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不(bù)排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣(qù)的(de)行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一(yī)些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力(lì)已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的(de)额(é)外推动力。

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