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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)食(shí)品和非食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句价格(gé)回落成为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际(jì)定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句ong>证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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