近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大(dà)公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比投(tóu)资局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一(yī)季度新(xīn)建仓(cāng)江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度(面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革(gé)”，投(tóu)资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平(píng)均每年(nián)的(de)净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了(le)房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别国企面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别如何与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有充分的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的(de)私营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过(guò)往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部(bù)分公(gōng)司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的(de)确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观(guān)察(chá)中(zhōng)国(guó)市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负(fù)债表和(hé)低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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