金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险(杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去(qù)年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资(zī)或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的(de)估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的(de)行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。

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