2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工(gōng)智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁植田(tián)和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗ng>预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落(luò)地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它(tā)的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗对能(néng)源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会(huì)出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券和(hé)黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶(è)化的(de)预期而扩(kuò)大。