文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(abo文是什么意思 abo文是谁发明的fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不(bù)同在(zài)于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是(shì)居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的(de)下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　<abo文是什么意思 abo文是谁发明的strong>提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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