5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效(xiào)认购(gòu)申请份(fèn)额总额(é)超(chāo)过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的(de)国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的(de)要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始(shǐ)重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶段也就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的(de)个(gè)股(gǔ)提(tí)前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比如医药和(hé)消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(z18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗hǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2018krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗23年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势(shì)和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的(de)认知误(wù)区，市场化(huà)认(rèn)可(kě)是(shì)基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担(dān)社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责(zé)任等(děng)要(yào)素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值(zhí)定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资(zī)产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的(de)研(yán)究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值体系(xì)与传统的估(gū)值体系(xì)有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值(zhí)判(pàn)断的(de)变化(huà)，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的(de)指标(biāo)可以使用。

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