2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了(le)下半年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的(de)预(yù)期(qī)。日(rì)本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修(xiū)复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通(tōng)胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的(de)速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期成本(běn)上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加(jiā)息后(hòu)，进入(rù)观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美(měi)联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们(men)需要(yào)思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在(zài)今后(hòu)的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数(shù)据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在(zài)生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或者债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应(yīng宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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