公募(mù)基金(jīn)交易结(jié)算模式(shì)再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继(jì)过往较(jiào)为常(cháng)见的德国有多大面积，德国相当于中国哪个省(de)托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各(gè)方目光，据(jù)业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地(dì)的(de)基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也是(shì)最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金分别(bié)由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的(de)券(quàn)商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券(quàn)结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券(quàn)商根(gēn)据(jù)已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额(é)，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原先(xiān)券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的(de)托管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度(dù)上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进(jìn)入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

德国有多大面积，德国相当于中国哪个省　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公司的商(shāng)业(yè)利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资(zī)端业务也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为(wèi)，对于基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的(de)结算(suàn)模式体(tǐ)现出(chū)了？定(dìng)优势(shì)。德国有多大面积，德国相当于中国哪个省相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于(yú)原来(lái)的证券(quàn)公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银(yín)证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下资(zī)金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于(yú)明确各(gè)方职(zhí)责所在，以及完(wán)善(shàn)业(yè)务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公(gōng)司前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了(le)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多(duō)是头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模(mó)式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关(guān)注，会成(chéng)为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券(quàn)公司提(tí)高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易(yì)前(qián)端(duān)验(yàn)资验券相关流程和业务(wù)系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业(yè)务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模(mó)式(shì)也(yě)正(zhèng)式进入(rù)了(le)新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)创新(xīn)发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金(jīn)等(děng)产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的(de)发(fā)展。据一(yī)位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券商和(hé)基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化。

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