5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国(guó)企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期银行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结(jié)合行业(yè)趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发(fā)展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经(jīng)理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国(guó)特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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